בפוסט קודם הבנו למה המטבע בו אנו רוכשים קרן סל הוא לא מה שמגדיר את מטבע החשיפה, כלומר החשיפה למט"ח, אם קיימת כזו, אינה תלויה במטבע בו הקרן נסחרת. בפוסט הזה נמשיך לדון באותה סוגיה, ונתייחס אליה מהכיוון של חישוב התשואות.
אחת השאלות הנפוצות ביותר שאנחנו מקבלים היא משהו בסגנון הזה:
"למה ה-S&P 500 עלה ב-%X בחודש האחרון אבל הקרן עוקבת S&P 500 שאני מחזיק עלתה בשיעור נמוך יותר (או בכלל ירדה)?"
שאלה דומה מתייחסת להשוואה בין CSPX שנסחרת בלונדון בדולרים לבין הגרסה "הישראלית" שלה, שנסחרת בבורסה בת"א עם מספר נייר 1159250.
כך או כך, הסיבה המרכזית להפרש בתשואות היא השינוי בשער החליפין!
בואו נמחיש זאת באמצעות דוגמא מספרית:
- בנק' ההתחלה 1 דולר = 1 יורו = 3.5 שקל, ויש לנו 10,500 ₪ להשקעה.
- אנחנו ממירים 3,500 ₪ ל-$1,000 ו-3,500 ₪ נוספים ל-€1,000.
- בפתיחת המסחר אנחנו רוכשים את הקרן CSPX ב-3 גרסאות שונות: CSPX בלונדון ב-$1,000, CSSPX באיטליה ב-€1,000, ו-1159250 ב-3,500 ₪. כמו שהזכרנו בפוסט הקודם, בכל 3 הגרסאות מדובר באותה קרן בדיוק, והיא חשופה לדולר כיוון שהיא מחזיקה רק קרנות אמריקאיות.
- באותו יום מסחר מדד ה-S&P 500 לא עלה ולא ירד בכלל.
- הדולר התחזק מול השקל ב-2% ⇐ שער החליפין גדל מ-3.5 שקלים לדולר ל-3.57 שקלים לדולר.
- הדולר נחלש מול היורו ב-2% ⇐ שער החליפין קטן מ-1 יורו לדולר ל-0.98 יורו לדולר.
- משני הסעיפים הקודמים נסיק שהיורו התחזק מול השקל ב-4%, כלומר שער החליפין עומד על 3.64 ₪.
בסוף יום המסחר נראה את התוצאות הבאות:
- CSPX בלונדון נשארה ללא שינוי (0% תשואה במונחים דולריים), ושווי האחזקה שלנו נותר $1,000.
- התשואה של CSSPX באיטליה נמדדת ביורו והיא הראתה ירידה יומית במונחי יורו של 2%, כלומר שווי האחזקה שלנו ירד ל-980€. בגלל שהדולר נחלש מול היורו, אותה כמות דולרית שווה פחות יורו.
- התשואה של 1159250 נמדדת בשקלים והיא הראתה עלייה יומית במונחים שקליים של 2%, כלומר שווי האחזקה שלנו גדל ל-3,570 ₪. בגלל שהדולר התחזק מול השקל אותה כמות דולרית שווה יותר שקלים.
שימו לב שבמונחים דולריים לא היה שום שינוי בכל שלושת האפשרויות! השינוי נבע אך ורק מהשינוי בשער החליפין.
אגב מאותה סיבה יש פערים בתשואות המדווחות של קרנות השתלמות, פנסיה וגמל במסלול מחקה S&P 500 מול המדד. אם כי אצלן יש גם פערים נוספים כתוצאה מחוסר יעילות עליהן פירטתי בפוסט הזה.
איך השינוי קורה ולמה בכל זאת יכולים להיות עיוותים?
המחירים של קרנות סל נקבעים עפ"י ביקוש והיצע בבורסה, אך ישנו חישוב של השווי ההוגן של כל יחידה של הקרן, ככה שהמחיר בכל רגע נתון קרוב מאוד לשווי ההוגן (יכולים להיות לעיתים רחוקות עיוותים רגעיים כתוצאה מסכום גדול של קניה/מכירה שמקפיץ/מוריד את המחיר במנותק מהשווי ההוגן, אך העיוותים הללו מתוקנים תוך זמן קצר במסחר הרציף).
חישוב השווי ההוגן של קרנות הסל מתייחס כמובן גם לשער החליפין, ולכן כאשר השקל נחלש מול הדולר כמו בדוגמא, מחיר הקרן השקלית יעלה בהתאם, וכאשר היורו מתחזק מול הדולר כמו בדוגמא, מחיר הקרן שנסחרת ביורו יירד בהתאם.
גורם נוסף שיכול לגרום לעיוות הוא חוסר תאימות בשעות המסחר. המסחר בארץ ובאירופה מסתיים לרוב קצת אחרי פתיחת המסחר בארה"ב, וישנה לרוב כשעה-שעתיים של חפיפה במסחר. בשעות לאחר שהסתיים המסחר בארץ ובאירופה המסחר בארה"ב ימשיך, ולכן יהיה קיים פער (חיובי או שלילי) בין המדד לבין הקרנות שנסחרות בישראל או באירופה. הפער הזה צפוי להיסגר מיד בפתיחתו של יום המסחר הבא.
שימו לב שבישראל אין מסחר ביום שישי, ככה שבין סיום המסחר בקרנות האיריות שנסחרות בארץ בשקלים ביום חמישי אחה"צ ועד פתיחת המסחר בהן ביום שני (הן אינן נסחרות ביום ראשון גם בארץ) – יש כמעט יומיים שלמים של מסחר בארה"ב (חמישי ושישי) שעוד לא באו לידי ביטוי במחיר הקרן בישראל. אם אחרי סוף השבוע במקרה חל חג, העיוות יכול להימשך עוד יום-יומיים.
למה גם במכירה אין משמעות למטבע הרכישה?
בואו נחזור לדוגמא ונראה מה קורה במכירה. נניח שמכרתי את 3 הקרנות בתום יום המסחר, והמרתי את הכסף לשקלים (אני מתעלם בכוונה מנושא המיסוי והעמלות שאינם רלוונטיים לפוסט זה):
- כשמכרנו את 1159250 קיבלנו 3,570 שקלים.
- כשמכרנו את CSPX קיבלנו $1,000, ואם נמיר אותם לשקלים לפי שער 3.57 נקבל 3,570 שקלים.
- כשמכרנו את CSSPX קיבלנו €980 ואם נמיר אותם לשקלים לפי שער 3.64 נקבל גם 3,570 שקלים.
בעצם בכל אחת מהאפשרויות הרווחנו 70 שקלים, שהם 2% במונחים שקליים, ללא קשר למטבע בו רכשנו את הקרן. גם הדוגמא הזו מראה לנו את מה שכבר הבנו בפוסט הקודם – מטבע הרכישה חסר משמעות לחלוטין, ומה שקובע את החשיפה למט"ח הם רק הנכסים אותם הקרן מחזיקה. הרווח בדוגמא נובע מהתחזקות מטבע החשיפה (דולר) ביחס למטבע המקורי שהיה לנו (שקל).
לסיכום – עיוותים בין התשואה של קרנות לבין המדד, או בין התשואה בגרסאות שונות במטבעות שונים של אותה קרן, נובעים בעיקר מהשינוי בשער החליפין.
» להצטרפות למועדון הפאסיבי של להשקיע נכון
פעמיים בשבוע פוסט חדש אצלך במייל
התכנים בפוסט זה, כמו כל שאר התכנים בבלוג, הינם תכנים לימודיים במהותם, הם אינם מהווים ייעוץ או המלצה לביצוע פעולה בנייר ערך, ואין לראות בהם תחליף לייעוץ השקעות ו/או ייעוץ פנסיוני המתחשב בצרכיו הייחודיים של כל אדם.
