פאסיבי, פאסיבי, עד שמדגדג לנו להיות קצת אקטיביים

עד היום מנורה הציעו מסלול פאסיבי עוקב מדדי מניות חו"ל שכלל את המדדים הבאים:

• 60% במדד S&P 500 (מתוך החלק המנייתי, 44% אם מחשיבים גם את האג"ח המיועדות).
• 20% במדד MSCI Emerging Markets (15%).
• 10% במדד MSCI Europe (7%).
• 10% במדד טופיקס היפני (7%).

בסה"כ מדובר באחלה של מסלול בפנסיה, שבעיניי עדיף על המסלולים עוקבי S&P 500 שמציעים רוב הגופים האחרים. למה? קראו כאן (לינק) על חשיבות הפיזור הגלובלי, על כך שהשוק האמריקאי לא תמיד מוביל, ועל כך שהתשואות הצפויות בו לעשור הקרוב נמוכות משל שאר העולם. המסלול הזה הוא אמנם לא מדד עולמי מלא שכולל ממש את כל המדינות בעולם, כמו מדד MSCI ACWI למשל, אבל הוא מאוד קרוב לכך.

בנוסף, הוא מאפשר לפשט את איזון כלל החסכונות שלנו (יחד עם התיק הפרטי), באמצעות הקרן של בלאקרוק עוקבת מדד ACWI, כיוון שגם בפנסיה וגם בתיק הפרטי נוכל להשקיע בחשיפה גלובלית. מי שרוצה פיזור גלובלי על כל החסכונות שלו כמכלול, והפנסיה שלו במסלול S&P 500, צריך לאזן בתיק הפרטי עם שווקים נוספים, למשל באמצעות הקרנות של בלאקרוק עוקבות MSCI Emerging Markets ו-MSCI Europe. זה כמובן אפשרי, אבל מוסיף קצת מורכבות לתיק.

[מי שהלך לאיבוד בפסקה האחרונה – הפוסט על קרנות איריות יעשה הרבה סדר בראש].

אז מה השתנה עכשיו?

מנורה החליטו שלא בא להם להיצמד יותר לתיק השוק העולמי, ובא להם לנסות להתחכם קצת. הם שינו את המדדים במסלול הפאסיבי העולמי ל:

• 40% במדד מניות ערך גלובלי (מתוך החלק המנייתי, 29% אם מחשיבים גם את האג"ח המיועדות).
• 40% במדד מניות צמיחה גלובלי (29%).
• 20% במדד מומנטום מניות ארה"ב (14.6%).

מה משמעות השינוי?

בעצם השינוי הוא לא דרמטי במיוחד.

תיק השוק העולמי כולל בערך חצי-חצי מניות ערך ומניות צמיחה, ועכשיו כ-80% מהתיק יושקע פשוט במדד עולמי כזה, שמתחלק בין שני מדדים נפרדים. אני חושב שהמטרה שלהם היא לנסות להשיג תשואות עודפות מהמשחק בין המדדים במקום ללכת פשוט על מדד עולמי, כי הם הולכים על אחוז קבוע למניות ערך ומניות צמיחה, וכך הם ישקיעו יותר במדד שמצוי במשקל חסר בכל חודש. לא בטוח בכלל אם זה יועיל לעומת השקעה במדד עולמי פשוט ושלום על ישראל, אבל שיהיה, ההבדל בין כה לא מהותי.

השינוי המרכזי הוא בחשיפה לפקטור המומנטום. השקעה בפקטורים היא בעצם השקעה בקבוצת מניות עם מאפיינים מסוימים, במטרה להשיג תשואה עודפת על כלל השוק. הפקטורים המרכזיים שהראו תשואה עודפת על פני כלל השוק במשך עשורים הם פקטור הגודל (מניות קטנות רווחיות יותר ממניות גדולות) ופקטור הערך (מניות ערך רווחיות יותר ממניות צמיחה), ובמיוחד השילוב בין שניהם. כתבנו על כך בהרחבה כאן (לינק).

פקטור נוסף הוא פקטור המומנטום, שאומר בפשטות שיותר רווחי להשקיע במניות שנמצאות כרגע במומנטום חיובי (למשך זמן קצר ואז למכור אותן), בהשוואה להשקעה בכלל השוק. גם הפקטור הזה הוכח כמוצלח מבחינה היסטורית, אם כי הטיעון מאחוריו פחות חזק בהשוואה לפקטור הגודל ופקטור הערך, להם יש טיעונים משכנעים:

• פקטור הגודל: למניות קטנות יש יותר לאן לצמוח בהשוואה למניות גדולות, ולכן הצפי הוא להמשך תשואה עודפת.
• פקטור הערך: הביצועי של מניות שמתומחרות בזול (ביחס לרווחיות האמיתית שלהן) צפויים להיות גבוהים יותר בהשוואה למניות שמתומחרות ביוקר.
• פקטור המומנטום: הפקטור מסתמך בעצם על התנהגות משקיעים בעבר, שהראו שמניות שנכנסות למומנטום חיובי ימשיכו בו זמן מה. אולי בהמשך יתבצע היפוך מגמה, אבל לפחות בטווח הקצר אפשר לרכב על המומנטום. בעיניי הנימוק הזה לא מאוד משכנע, כי הוא תלוי לגמרי בהתנהגות המשקיעים שיכולה להשתנות בעתיד מכל מיני סיבות.

שלושת הפקטורים האלה הראו תשואות עודפות על פני כלל השוק במשך תקופה ארוכה (הוכחה אמפירית), אבל הנימוקים התיאורטיים של פקטור הגודל והערך חזקים יותר בעיניי לעומת הנימוק התיאורטי של פקטור המומנטום, שמסתמך על התנהגות המשקיעים. גם דפוס סטטיסטי מובהק לאורך שנים יכול להשתנות אם אין מאחוריו נימוק תיאורטי חזק.

מה כדאי לעשות?

עצם השינוי הוא מעצבן כי המסלול אמור להיות פאסיבי ובלי שיקול דעת של מנהלי ההשקעות, והם הפכו אותו למעט אקטיבי. יחד עם זאת, 80% מהתיק יהיה במדד עולמי, והם "משחקים" קצת עם 20% מהתיק על פקטור המומנטום, שאולי לא יהיה רווחי יותר מכלל השוק, אבל הוכח כמוצלח בעבר. אז לדעתי לא צריך להתרגש יותר מדי.

1. מי שהחיסכון הפנסיוני שלהם מצוי בניהול אישי (IRA) – אתם במצב הכי טוב! אתם יכולים להשקיע את החיסכון הפנסיוני שלכם ביעילות רבה, ולא תלויים בגחמותיהם של הגופים המוסדיים.
2. מי שהפנסיה שלהם נמצאת היום במסלול הפאסיבי העולמי של מנורה ומשקיעים בפיזור גלובלי גם בתיק הפרטי – לטעמי אין באמת צורך בשינוי.
3. מי שמצויים היום במסלול S&P 500 בפנסיה ומאזנים עם שווקים אחרים בתיק הפרטי – השינוי לא רלוונטי עבורם.
4. מי שמשקיעים רק ב-S&P 500 בפנסיה ובתיק הפרטי – בחייאת, תשקלו לפזר יותר.
5. מי שמשקיעים במסלול מנוהל או ברירת מחדל – זה הזמן להתחיל לקחת אחריות על הכסף שלכם!