בפוסט קודם לא פסלתי את האפשרות שקיימים מנהלי השקעות שאכן מצויה בידיהם היכולת להשיג תשואות עודפות על המדד הרלוונטי לאורך זמן. המחקרים הראו שלטווח הארוך יש מעט מאוד מקרים של קרנות כאלה, אבל הן קיימות – חלקן הצליחו ככל הנראה בגלל מזל וחלקן בגלל כישרון אמיתי. בפוסט הזה אני רוצה להתמקד באחת הסיבות המרכזיות לכך שקשה לשמור על הצלחה לאורך זמן גם בקרב משקיעים עם יכולות גבוהות. את הסיבה הזו ניתן לכנות "יתרון הקוטן".
למה הכוונה? לכך שקל יותר לנהל השקעות בסכומים נמוכים מאשר בסכומים גבוהים.
בואו ניקח את הדוגמא הבאה: קרן חדשה ממנה מנהל השקעות שהוא תותח אמיתי, ומגייסת 20 מיליון דולר ממשקיעים. מנהל הקרן מזהה חברה קטנה ולא מאוד מסוקרת עם פוטנציאל ל-upside משמעותי, ומשקיע בה 2 מיליון דולר. כיוון שמדובר בחברה עם שווי שוק קטן, אין יותר מדי מניות שמוצעות למסחר, אז גם אם היה רוצה להשקיע בה יותר לא בטוח שזה היה מתאפשר לו. בכל אופן החברה אכן מציגה תשואה מצוינת, וכיוון שהיא תופסת 10% מסך נכסי הקרן, ההשפעה על ביצועי הקרן מאוד משמעותית. אותו מנהל קרן מוצלח מוצא עוד הזדמנויות כאלה ומצליח לייצר ביצועים מעולים.
עם השנים מנהל ההשקעות בנה לעצמו שם בעקבות התשואות הגבוהות, יותר ויותר משקיעים הזרימו את כספם לקרן, ועכשיו הקרן מנהלת כבר 20 מיליארד דולר ולא 20 מיליון דולר כמו בהתחלה. כמה עסקאות מהסגנון שתיארנו יצטרך מנהל הקרן למצוא עכשיו כדי להשיג תשואות דומות? בערך פי 1,000, בהנחה ולא ניתן להשקיע יותר מדי כספים במניות מסוג זה עם שווי שוק נמוך.
האם באמת יצליח למצוא כ"כ הרבה הזדמנויות שכל שאר המשקיעים פספסו? הסיכוי לכך קלוש. סך הנכסים הגבוה של הקרן יקשה עליו להשיג תשואות גבוהות, והוא ככל הנראה יתכנס לתשואות המדד, אולי יעקוף אותו במעט ואולי אפילו יפגר אחריו.
אז אולי כדאי להשקיע כל פעם בקרן או במספר קרנות חדשות שהוקמו רק בגלל שהן קטנות יחסית, ואחרי כמה שנים להחליף לקרן חדשה אחרת? גם זה לא רעיון מוצלח. לפי המחקר של SPIVA, שהצגנו בעבר, קרנות עם סך נכסים קטן יותר משיגות בממוצע ביצועים נחותים לעומת קרנות עם סך נכסים גדול יותר. אין לנו באמת דרך לנחש מראש אם בקרנות החדשות יש מנהלי השקעות תותחים או לא.
אז מה המסקנה? כצפוי – לוותר על השקעות מנוהלות, בין אם הקרן מנהלת סכום קטן או סכום גדול.
» להצטרפות למועדון הפאסיבי של להשקיע נכון
פעמיים בשבוע פוסט חדש אצלך במייל
התכנים בפוסט זה, כמו כל שאר התכנים בבלוג, הינם תכנים לימודיים במהותם, הם אינם מהווים ייעוץ או המלצה לביצוע פעולה בנייר ערך, ואין לראות בהם תחליף לייעוץ השקעות ו/או ייעוץ פנסיוני המתחשב בצרכיו הייחודיים של כל אדם.
