האם אנחנו לקראת היפוך מגמה דרמטי בנאסד"ק ובשווקי המניות?

15 השנים האחרונות היו בסימן של תשואות גבוהות במיוחד של מניות הצמיחה הגדולות בארה"ב, בדגש על ענקיות הטכנולוגיה, שמשכו למעלה את ה-S&P 500 ובעצם את שוק המניות העולמי כולו. מדד הנאסד"ק מוטה הטכנולוגיה הניב בין 2009-2023 תשואה שנתית ממוצעת מהממת של 19%. האם ניתן לצפות שהנאסד"ק יפגיז גם בעשור הקרוב, או שדווקא אפיקים אחרים צפויים לקחת את ההובלה? הפרטים בפנים.

כמו שאתם כבר בטח יודעים, בשוק ההון כדאי להסתכל על תקופות ארוכות יותר מ-15 שנה כדי להסיק מסקנות. אבל גם אם נסתכל על פרק זמן ארוך יותר, מאז השקת מדד הנאסד"ק ב-1986, התשואות שלו היו יפות מאוד, עם ממוצע תשואה שנתי של 13.6%, שעקף כמובן את תשואת כלל השוק. חשוב להדגיש שהתשואה הגבוהה יותר הגיעה גם עם תנודתיות גבוהה יותר מכלל השוק.

אפיק השקעה נוסף שגם השיג תשואה גבוהה במיוחד לאורך עשורים רבים (13.5% בממוצע לשנה מ-1970, דומה מאוד לנאסד"ק), הוא האפיק של מניות הערך הקטנות, עליו כתבתי בהרחבה כאן.

שני האפיקים מצד אחד רווחיים יותר מכלל השוק, ומצד שני הם גם הפוכים באופיים – מניות צמיחה גדולות לעומת מניות ערך קטנות. לכן מעניין מאוד להשוות ביניהם.

אז ביצעתי השוואה של התשואות בין הנאסד"ק לבין מדד מניות הערך הקטנות MSCI USA Small Cap Value מאז 1986. שני המדדים עקפו את תשואת כלל השוק, הנאסד"ק עם 13.6% לשנה וה-small value עם 11.34% לשנה.

מהשוואת התשואות לאורך כל התקופה של 38 שנה, רואים שהנאסד"ק עקף את ה-small value בכ-2% בממוצע לשנה. היתרון בתשואות הגיע עם סטיית תקן גבוהה משמעותית, כמעט כפולה: 31.6% בנאסד"ק לעומת 17.4% ב-small value.

אבל הסתכלות על כל התקופה לא מספרת את כל הסיפור, וניתן לחלק את התקופה המלאה לתתי תקופות שמראות נתונים אחרים לגמרי, ועשויים להוביל למסקנות שונות בתכלית כפי שניתן לראות בטבלה הבאה:

אפשר למשל לחלק את התקופה המלאה ל-2 תתי תקופות:

1. 14 השנים הראשונות של הבום הטכנולוגי של המחשב האישי ותחילת עידן האינטרנט בין 1986-1999, בהן הנאסד"ק הפציץ עם כמעט 27% בממוצע לשנה(!) ועקף את מניות הערך הקטנות ב-12.5% לשנה.
2. 24 השנים מאז תחילת המילניום (2000-2023), בהן הנאסד"ק הניב רק 6.5% לשנה ופיגר ב-3% לשנה מול מניות הערך הקטנות.

ואפשר להסתכל גם על חלוקה אחרת, של 3 תקופות שונות מאוד:

1. 14 השנים הראשונות של הבום הטכנולוגי בין 1986-1999 שציינתי קודם.
2. 9 השנים הגרועות של הנאסד"ק בין 2000-2008*, בהן הוא הניב תשואה שלילית ממוצעת של 11.68%- לשנה(!), שהן תשואה שלילית כוללת של 67%-. בתקופה זו הנאסד"ק פיגר בלא פחות מ-17% לשנה(!) אחרי מניות הערך הקטנות, שהניבו תשואה שנתית חיובית של 5.43% באותה תקופה, שהיא תשואה חיובית כוללת של 61%. אין ספק שזה יותר כיף להרוויח 61% מאשר להפסיד 67%.
3. 15 השנים שאחרי משבר הסאב-פריים בין 2009-2023, גם הן תקופה של בום טכנולוגי (סמארטפונים, ענן, סייבר, AI), בה הנאסד"ק הרוויח 19% לשנה ועקף ב-7% לשנה את מניות הערך הקטנות.

* אגב, מי שנכנס להשקעה בנאסד"ק בשנת 2000, הפסיד 74% עד סוף 2002, ההפסד הצטמק ל-44% עד סוף שנת 2007, העמיק ל-67% הפסד ב-2008, וההשקעה חזרה לנקודת ההתחלה רק בשנת 2014.

אז איזה תקופה הכי מייצגת את הנאסד"ק?

• האם תקופת הבום הטכנולוגי של תחילת עידן האינטרנט בין 1986-1999 עם 27% בממוצע לשנה?
• או דווקא התפוצצות הבועה בין 2000-2008 עם 12%- לשנה?
• או 0% תשואה במשך 14 שנה בין 2000-2014?
• או 24 השנים מתחילת המילניום עם תשואה צנועה יחסית של 6.5% לשנה?
• או 15 השנים האחרונות שאחרי משבר הסאב-פריים עם 19% לשנה?
• או כל התקופה של 38 שנה עם 13.6% לשנה?

בעיניי כל ה-38 שנה היא התקופה הכי מייצגת, אבל זה לא חד משמעי, ולא ניתן להסיק מסקנות לתקופות קצרות יותר, אפילו לתקופות של 10-15 שנה. כמו שניתן לראות ההבדלים בין תקופות שונות מאוד גדולים.

ציפיות לעשור הקרוב ואיך זה משפיע על תכנון התיק שלנו

מה שבטוח הוא שטווח התשואות האפשרי בהשקעה בנאסד"ק לתקופה של כעשור הוא מאוד גדול, ולא כדאי לפתח ציפיות שעלולות להתברר כציפיות שווא.

מי שמצפה לתשואה שנתית ממוצעת של 13-27% בעשור הקרוב ובונה תכניות לעתיד ע"ס הנחת תשואה כזאת, יכול בהחלט להתאכזב ולגלות שההשקעה הניבה תשואה חד ספרתית צנועה, ואפילו תשואה שלילית.

באופן אישי אני פחות מתחבר להשקעה בנאסד"ק, כיוון שמדובר בהימור סקטוריאלי, שאמנם הוכיח את עצמו רוב הזמן, אבל עדיין מדובר בהימור שלא בטוח שימשיך להוכיח את עצמו לטווח הארוך.

אני מתחבר הרבה יותר להשקעה (בחלק מהתיק) במניות ערך קטנות, שיש בסיס תיאורטי חזק לכך שהן אמורות להניב תשואה גבוהה יותר מכלל השוק, הן נחקרו אקדמית, והוכיחו את עצמן במשך עשורים רבים, כולל בתתי תקופות שונות.

בעיניי זה בהחלט עושה שכל לשלב בתיק מדדי מניות ערך קטנות באופן כללי, אבל זה עושה שכל בעיניי במיוחד בתקופה הנוכחית.

משקיעים פאסיביים טובים לא מתכננים את התיק בהתאם לתנאי השוק, ולא מנסים לתזמן את השוק, כיוון שתזמון השוק נידון לכישלון. מי שמכוונים לטווח ארוך (20 שנה וצפונה), סביר שירוויחו יותר מתשואת כלל השוק, גם באמצעות השקעה בנאסד"ק וגם באמצעות השקעה במניות ערך קטנות.

יחד עם זאת, אני חושב שהתקופה הנוכחית היא זמן טוב במיוחד להשקיע במניות ערך קטנות. למה? כי מניות הצמיחה הגדולות בסבירות גבוהה מאוד סובלות מתמחור יתר, וכשהתמחור גבוה היום, הצפי הוא לתשואות נמוכות מהממוצע בעתיד.

תמחור היתר של מניות הצמיחה הגדולות משפיע על כל השוק האמריקאי, כיוון שהוא מובל ע"י מניות הצמיחה הגדולות. מהסיבה הזאת כל גופי ההשקעות הגדולים צופים לשוק האמריקאי תשואות של 4-6% לשנה בעשור הקרוב. ואם זה הצפי לשוק האמריקאי כולו, הצפי למניות הצמיחה הגדולות הוא לתשואות נמוכות אפילו יותר. זה אמנם רק צפי ולא מדע מדויק, אבל הוא מבוסס על אינדיקטור שהוכח כמדויק למדי בתחזית תשואה עשור קדימה, ה-Shiller CAPE.

בשוק ההון יש מחזוריות, שבה לפעמים אפיק אחד מוביל ולפעמים אפיק אחר. זה נכון כשמשווים בין השוק האמריקאי לבין שאר העולם, וזה נכון גם כשמשווים בין מניות ערך קטנות למניות צמיחה גדולות.

עכשיו אני לא אומר שאני צופה ירידות של עשרות אחוזים בנאסד"ק בעשור הקרוב. אבל אם מסתכלים על תקופות שונות של בום כלכלי וטכנולוגי מהעבר, זה יותר סביר בעיניי שהעשור הקרוב יהיה דומה יותר לתקופה של 2000-2008 (או 2000-2014) מאשר ל-1986-1999 או ל-2009-2023. או אולי משהו באמצע.

אם מסתכלים על ערך ה-Shiller CAPE הנוכחי של ה-S&P 500, אפשר לראות שהוא ברמה השלישית הכי גבוהה בהיסטוריה, מעט נמוכה יותר מדצמבר 2021 (לפני ירידות של 20%) ודי קרוב לשיא כל הזמנים בשנת 2000, רגע לפני התפוצצות בועת הדוט-קום ו-12.5 שנים אבודות ב-S&P 500 (14 שנים אבודות בנאסד"ק).

האם כדאי למכור אחזקות ב-S&P 500 ובנאסד"ק?

אני לא חושב שכדאי למכור.

אני גם לא מנסה לתזמן את השוק, ולכן לא תשמעו אותי אומר משהו כמו "תצאו עכשיו מהנאסד"ק/S&P 500 ותעברו ל-small cap value כי עומד להיות משבר, ועוד שנה ורבע (לדוגמה) תמכרו small cap value ותקנו נאסד"ק/S&P 500.

אני כן אומר שכדאי לקחת בחשבון שבסבירות גבוהה בעשור הקרוב לא תהיינה תשואות דומות למה שראינו בנאסד"ק וב-S&P 500, יכולות להיות תשואות חד ספרתיות נמוכות, ואולי אפילו תשואה שלילית.

אז כדאי לקחת את זה בחשבון, ולכוונן את הציפיות שלנו בהתאם.

מכל הסיבות שציינתי, חשוב מאוד לדעתי לא להשקיע רק ב-S&P 500 ו/או בנאסד"ק. כדאי לפזר גלובלית, וכדאי לשקול לחיוב להקצות חלק מהתיק למדדי מניות ערך קטנות. פיזור גלובלי והטיה למניות ערך קטנות במקום למניות צמיחה גדולות, צפויים בסבירות גבוהה להניב תשואה גבוהה יותר בעשור הקרוב, אולי אפילו גבוהה משמעותית, והפיזור הזה חשוב בכל תקופה, לא רק לעשור הקרוב.

בכל מקרה, מבחינת תמהיל התיק – כדאי בעיניי לבנות תמהיל ולדבוק בו לטווח הארוך, ללא קשר למה שקורה בשוק, בלי לנסות לתזמן, "לקפוץ" מאפיק לאפיק או לשנות משקולות של אפיקים בתיק. זה ככל הנראה נידון לכישלון.

» להצטרפות למועדון הפאסיבי של להשקיע נכון

פעמיים בשבוע פוסט חדש אצלך במייל

---

_{התכנים בפוסט זה, כמו כל שאר התכנים בבלוג, הינם תכנים לימודיים במהותם, הם אינם מהווים ייעוץ או המלצה לביצוע פעולה בנייר ערך, ואין לראות בהם תחליף לייעוץ השקעות ו/או ייעוץ פנסיוני המתחשב בצרכיו הייחודיים של כל אדם.}

נהנית מהפוסט? שתף/י עם חברים ובני משפחה שיפיקו ממנו ערך